Почему учетная ставка НБУ сдерживает экономику, а не инфляцию

24 июля правление НБУ приняло решение сохранить учетную ставку на уровне 15,5% годовых. Также сохранены параметры других инструментов Нацбанка: ставка 3-месячных депозитных сертификатов – 19% годовых, депозитных сертификатов овернайт – 15,5% годовых и кредитов рефинансирования – 19,5% годовых.

Монетарный дизайн и экономический рост. Параметры монетарного дизайна остаются ультражесткими: ключевая процентная ставка превышает не только темпы инфляции, но и темпы прироста ВВП, что ограничивает доступность заемных средств для инвестиционного развития.

Жесткий фарватер монетарной политики сохраняется в стране почти непрерывно последние восемь лет, что является ключевым фактором подавления экономической активности и снижения конкурентоспособности украинских производителей. За 2022–2025 гг. ВВП восстановился лишь на 77% от довоенного уровня, при этом за шесть месяцев 2025 года прирост ВВП составляет лишь +0,8% по сравнению с прошлым годом, что существенно ниже даже обновленных прогнозов МВФ, правительства и НБУ (которые колеблются около 2% в год). Нацбанк последним среди ключевых институтов пересмотрел свой прогноз ВВП и продолжает утверждать, что его монетарная политика не влияет на динамику ВВП.

Монетарная политика и инфляция. Из-за слабости каналов монетарной трансмиссии и доминирования немонетарных факторов инфляции, учетная ставка почти не влияет на инфляцию. Однако НБУ с упорством продолжает сжимать денежную массу, лишая экономику шансов на развитие.